Die Rezession kommt, das ist in Europa so gut wie sicher und in den USA sehr wahrscheinlich. Doch spricht vieles dafür, dass sie eher als zyklische Wachstumsschwäche auftritt denn als tiefe und lange Krise. Was das für Aktien und Anleihen weltweit bedeutet.

Hinterher ist man immer schlauer. So ist rückblickend für das Jahr 2022 klar, dass die US-Notenbank Fed und auch die Europäische Zentralbank zu spät mit ihrer geldpolitischen Straffung begonnen haben und die Weltwirtschaft nicht ohne Blessuren davonkommen wird. Schon warten Markteilnehmer auf die nächste Wende, darauf, dass die großen Zentralbanken – allen voran die Fed – ihren harten Zinserhöhungskurs unterbrechen, wo doch die Inflation langsam sinkt. Doch könnte es dafür bereits zu spät sein. So gehen unsere Experten inzwischen davon aus, dass es im Jahr 2023 in weiten Teilen der Welt zu einer harten Landung der Konjunktur kommen wird. Die Zeichen stehen auf Rezession. 

Das klingt allerdings dramatischer, als es tatsächlich ist – auch wenn sich das angesichts der unsicheren politischen Rahmenbedingungen nicht so leicht prognostizieren lässt. Derzeit ist eine sogenannte zyklische Rezession das wahrscheinlichste Szenario. Das bedeutet: Nach dem über mehr als zehn Jahre intakten Aufwärtstrend kühlt sich die Wirtschaft vorübergehend ab. Danach kann sie sich wieder zu neuem Wachstum aufschwingen.

Szenarioanalyse 2023

Wir gehen mit 80% Wahrscheinlichkeit von einer harten Landung der Konjunktur und einer Rezession im Jahr 2023 aus. Als Hauptszenario erwarten wir eine zyklische, eher flache Rezession.

Weltweites makroökonomisches Szenario für die kommenden 12 Monate

Ein wichtiger Aspekt in dem Zusammenhang: Unsere Experten erwarten, dass die Inflation durch die Zinserhöhungen und die konjunkturelle Abschwächung sinkt. Das Szenario einer Stagflation, also einer Kombination schwacher Wirtschaft und sehr hoher Inflation, ist damit weitgehend vom Tisch. Das ist ein zentraler Punkt, denn nur wenn die Inflation sinkt, können die Zentralbanken ihren strammen geldpolitischen Kurs wieder lockern. Und erst damit wird der Weg frei für neues Wachstum. 

Wann genau das der Fall sein wird, bleibt eine spannende Frage – denn angesichts der weltweit rekordhohen Schulden verkraftet das Finanzsystem dauerhaft keine hohen Realzinsen. Sollte die US-Notenbank Fed daher bei ihrer harten Linie bleiben und die Zinsen so lange weiter erhöhen, bis die Inflation auf nahezu zwei Prozent gesunken ist, dann könnte die bislang erwartete zyklische Rezession spürbar drastischer ausfallen.

Europa im Fokus des Rezessionsgeschehens: Wachstumserwartungen für 2023

Weltweit stehen die Zeichen auf Abschwung – mit Ausnahme einiger Schwellenländer

In Europa ist die Wahrscheinlichkeit einer zyklischen Rezession am höchsten. Viel wird davon abhängen, ob Unternehmen und Verbraucher hier ohne Energieknappheit und Blackouts durch den Winter kommen. Eine wirtschaftliche Abkühlung scheint aber vorprogrammiert, da die Europäische Zentralbank die Zinssätze derzeit in einer Lage erhöht, in der die Haushalte ohnehin schon stark unter dem Anstieg der Lebenshaltungskosten leiden.

Auch in den USA gibt es inzwischen Anzeichen für einen wirtschaftlichen Einbruch. Das Verbrauchervertrauen sinkt, der Immobilienmarkt schwächelt. Der Arbeitsmarkt zeigt sich dagegen bisher robust. Er reagiert erfahrungsgemäß am spätesten auf eine konjunkturelle Abschwächung. Das ist Fluch und Segen zugleich: Solange Unternehmen nicht flächendeckend Jobs streichen, ist die Krise noch nicht voll ausgeprägt. Andererseits wertet die Fed einen intakten Arbeitsmarkt aber auch als Inflationstreiber. Das Zeitfenster für die Fed, im richtigen Moment die Zinsen zu senken, ist klein. 

Anhaltend hohe Zinsen der Fed und ein damit einhergehender starker US-Dollar könnten Rezessionstendenzen in jenen Industrie- und Schwellenländern beschleunigen, die auf Finanzierungen in harter US-Währung angewiesen sind. Umgekehrt sind positive Effekte auf die Liquidität dieser Volkswirtschaften wahrscheinlich, sobald die Fed von ihrem harten Kurs abweicht.

US-Märkte bei Rezession mit Abwärtspotenzial

Die US-Märkte haben derzeit noch keine sinkenden Unternehmensgewinne in dem Maße eingepreist, wie es bei einer ausgewachsenen Rezession der Fall wäre. Damit besteht das Risiko eines spürbaren Rückgangs des S&P 500 im Jahr 2023, sollte sich das Wirtschaftswachstum plötzlich verlangsamen. Aktien kleiner und mittlerer Unternehmen sind dabei im Vergleich zu Large Caps aktuell günstig bewertet. Gleichzeitig erscheinen Wachstumsaktien im Vergleich zu Value-Titeln weiterhin teuer.

Eine Sondersituation zeigt sich in Großbritannien: Wegen der schwachen wirtschaftlichen Aussichten und politischer Kapriolen sind britische Aktien zwischenzeitlich in den Keller gerauscht. Nun sind sie besonders günstig bewertet, mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis, das rund 25 Prozent unter dem langjährigen Durchschnitt und sogar 50 Prozent unter dem von US-Aktien liegt. Während britische Large Caps auf die Weltwirtschaft ausgerichtet sind und so vom schwachen britischen Pfund profitieren, stehen Small- und Mid Caps vor allem für die Binnenwirtschaft. Hier ergibt sich ein entsprechendes Kurspotenzial, sollte sich die britische Wirtschaft schneller erholen als gedacht.

In China, der Wachstums-Lokomotive der vergangenen Jahre, sind die geldpolitischen Bedingungen komfortabler als im Westen. Die Inflationserwartungen sind relativ niedrig, im Gegensatz zu Europa gibt es auch keine Energiekrise. Die große Frage mit Blick auf die ersten Monate des Jahres ist aber, ob die Wirtschaft hier nach den Pandemiejahren wieder richtig in Schwung kommt. Wir gehen eher von einer moderaten und allmählichen Erholung im weiteren Verlauf des Jahres aus.

Staatsanleihen wären bei Rezession gefragt

Grundsätzlich rechnen unsere Experten damit, dass sich das allgemeine Zinsniveau auf einem höheren Stand einpendelt als in den vergangenen zehn Jahren. Das ist perspektivisch gut für Anleihen. Allerdings gehen die aktuellen Marktturbulenzen auch am Anleihemarkt nicht spurlos vorüber.

In einer Rezession werden vor allem Staatsanleihen gefragt sein, um das Anlageportfolio zu diversifizieren. Die strukturelle Anleiherally der vergangenen 40 Jahre mit ihrer immer tieferen Zinsbodenbildung ist aber erst einmal vorbei. Für Unternehmensanleihen ist der Ausblick in einer Wirtschaftskrise grundsätzlich wenig rosig. Sollten die USA 2023 tatsächlich in eine Rezession abgleiten, ist zu erwarten, dass die Kreditausfälle erheblich zunehmen, vor allem bei den hochverzinslichen Krediten. Bislang spiegelt der Markt diese Risiken noch nicht wider: Die vom Markt implizierte Ausfallrate für das Hochzinssegment liegt in den USA derzeit bei nur 2,7 Prozent. Zum Vergleich: Während der globalen Finanzkrise lag der Wert in der Spitze bei rund 14 Prozent. Eine umsichtige Kreditauswahl bei Hochzinsanleihen erscheint daher unerlässlich.

Ausfallraten einer Rezession noch nicht eingepreist

Für Europa rechnen die Märkte weiterhin mit Zinserhöhungen bis weit in das Jahr 2023 hinein. Wir gehen davon aus, dass die EZB schließlich doch von diesem Kurs abweichen wird, um eine tiefere Rezession abzuwenden. In der Zwischenzeit werden die Anleger sehr selektiv vorgehen müssen.

Fazit

Eine Rezession steht bevor, in Europa und wohl auch in den USA. Allerdings könnte sie glimpflicher ablaufen, als viele bislang erwarten. Wie tief die Rezession wird und wie lange sie anhält, das hängt maßgeblich davon ab, wie die großen Notenbanken und allen voran die Fed 2023 agieren. So oder so sollten sich Investoren am Aktien- und Anleihemarkt jetzt darauf vorbereiten. 

Wichtige Informationen

Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Marketing-Information. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert. Fremdwährungsanlagen sind Wechselkursschwankungen unterworfen. Fidelity veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen und erteilt keine Anlageempfehlungen. Alle geäußerten Meinungen sind, falls keine anderen Quellen genannt werden, die von Fidelity International. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage der wesentlichen Anlegerinformationen und des veröffentlichten Verkaufsprospektes, des letzten Geschäftsberichtes und - sofern nachfolgend veröffentlicht - des jüngsten Halbjahresberichtes getroffen werden. Diese Unterlagen sind die allein verbindliche Grundlage des Kaufes. Professionelle Anleger und Vertriebspartner erhalten diese Unterlagen in Deutschland kostenlos über FIL Investment Services GmbH, Postfach 20 02 37, 60606 Frankfurt am Main oder über www.fidelity.de. Privatanleger können die zuvor genannten Unterlagen kostenlos bei der jeweiligen Fondsgesellschaft oder bei der FIL Fondsbank GmbH, Postfach 11 06 63, 60041 Frankfurt am Main, oder über www.fidelity.de anfordern. Anleger im Bereich Betriebliche Vorsorge können die genannten Unterlagen bei FIL Finance Services GmbH, Postfach 200237, 60606 Frankfurt/Main oder über www.fidelity.de anfordern. Fidelity, Fidelity International, das Fidelity International Logo und das F-Symbol sind Markenzeichen von FIL Limited. Sollten Sie in Zukunft keine weiteren Marketingunterlagen von uns erhalten wollen, bitten wir Sie um Ihre schriftliche Mitteilung an den Herausgeber dieser Unterlage.

Herausgeber in Deutschland für professionelle Anleger und Vertriebspartner: FIL Investment Services GmbH, Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus; für institutionelle Anleger: FIL (Luxembourg) S.A., 2a, rue Albert Borschette BP 2174 L- 1021 Luxembourg. Zweigniederlassung Deutschland: FIL (Luxembourg) S.A. - Germany Branch, Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus; für den Bereich Betriebliche Vorsorge: FIL Finance Services GmbH. Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus; für Privatkunden: FIL Fondsbank GmbH, Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus. Stand, soweit nicht anders angegeben: Dezember 2022. MK14764