Asset Allocation Januar 2021

Überblick

Die Hoffnungen auf einen reibungslosen Einstieg in das Jahr 2021 sind verflogen. Dazu beigetragen haben insbesondere die Entwicklungen rund um das Coronavirus (inklusive Lockdowns) und Anzeichen für eine verlangsamte Erholung der Weltwirtschaft. Wir sind der Ansicht, dass positive Aspekte wie Impfstoffe sowie politische und fiskalische Anreize die Beschränkungen der Wirtschaftsaktivität und die anhaltende Bedrohung durch das Virus überlagern und dass die Finanzmärkte weiterhin über diese kurzfristigen Risiken hinwegsehen.

So konzentrieren sich die Marktteilnehmer weiter auf die Aussicht auf eine anhaltende Erholung, die durch die Politik der Notenbanken unterstützt wird. Wir erwarten nach wie vor ein kräftiges Wachstum, wenn auch nicht ganz so stark wie zuvor. Daraus ergibt sich im Rahmen unserer Anlageentscheidungen eine insgesamt moderate Risikobereitschaft. Für unsere regionalen Erwartungen spielen die Impfstoffthematik und die Fiskalpolitik eine wichtige Rolle. Wir bevorzugen Regionen, die besonders auf eine globale Erholung ausgerichtet sind und zugleich günstige Bewertungen aufweisen. 

In diesem Zusammenhang gehen wir Risiken vor allem über Aktien ein. Die Aussichten für das Credit-Segment schätzen wir angesichts gestiegener Bewertungen mittlerweile eher neutral ein. Im Bereich Staatsanleihen favorisieren wir jetzt inflationsindexierte Papiere, da die Attraktivität klassischer Staatsanleihen mit Blick auf die Wachstumsaussichten nachlässt. Der US-Dollar dürfte strukturell schwach bleiben, während wir für Währungen aus Schwellenländern zuversichtlicher geworden sind.

Insgesamt sind wir vorsichtig optimistisch, was die Marktaussichten im Jahr 2021 angeht. Weiterhin gehen wir aber Risiken nur sehr selektiv ein. Hinsichtlich des Coronavirus sind wir nämlich noch nicht aus dem Gröbsten heraus. 

Makroausblick

Virus versus Impfstoff

Trotz der Verfügbarkeit wirksamer Impfstoffe dominieren die zweite und dritte Welle von Coronavirus-Infektionen das Geschehen zu Beginn des Jahres 2021. 

Wir glauben, dass die Finanzmärkte über kurzfristige Verwerfungen durch Lockdowns hinwegsehen, da erfolgreich eingesetzte Impfstoffe und ein sehr günstiges geld- und fiskalpolitisches Umfeld einen kräftigen Wachstumsschub auslösen können. Allerdings fällt die Entwicklung regional sehr differenziert aus, weil die Impfstoffe unterschiedlich schnell zur Verfügung stehen. Dabei sind in den entwickelten Ländern Großbritannien und die USA führend, während einige Schwellenländern, einschließlich China, sehr langsam sind. 

Stark unterstützende Geld- und Fiskalpolitik

Unserer Ansicht nach dürfte die Geldpolitik in den entwickelten Volkswirtschaften sehr konjunkturfreundlich bleiben, auch wenn die Wiederöffnung der Wirtschaft allein schon zu einem Aufschwung führen dürfte. Die fiskalpolitische Unterstützung wird in einigen Ländern wahrscheinlich zurückgehen, jedoch nicht in den USA.

Nachdem die Demokratische Partei bei den US-Senatswahlen überraschend die Mehrheit erzielt hat, dürfte es in den nächsten vier Jahren zu weiteren fiskalpolitischen Stützungspaketen in einem Volumen von 2 bis 3 Billionen Dollar kommen. Davon könnten in den kommenden Wochen bereits 1 Billion Dollar bereitgestellt werden. Insgesamt halten wir es für wahrscheinlich, dass die US-Wirtschaft aufgrund dieser starken Unterstützung im Jahr 2021 um real mehr als 7 % wachsen wird.   

USA: Volumen der fikalischen Anreize

(Mrd. $; % des BIP)

Hauptrisiken im Jahr 2021

Trotz des Impfstoff-Optimismus und des unterstützenden Umfelds müssen Anleger auf kurze Sicht die mit der Pandemie verbundenen Risiken im Auge behalten, z. B.:

• Zeitlicher Verlauf der Impfungen 
• Virusmutationen
• Glaubwürdigkeit der Notenbanken

Das größte Risiko für das globale Wachstum besteht in einer Virusmutation, die Änderungen am Impfstoff erfordert, oder in Störungen beim Impfstoffnachschub. Zudem hinken die Schwellenländer hinter den entwickelten Volkswirtschaften her, die sich die ersten Impfstofflieferungen gesichert haben. Daher wird neben Impfstoffen und demografischen Aspekten auch die Belastung der Gesundheitssysteme ein wichtiger Faktor sein, der zu einer stärkeren Differenzierung der Wachstumstrends führen dürfte. Unterdessen stellt der von der Fiskalpolitik getriebene Wirtschaftsaufschwung eine große Herausforderung für die Notenbanken dar. Sie müssen in den kommenden Monaten glaubhaft gegenüber den Finanzmärkten kommunizieren, wie sie auf einen Anstieg der Inflation und eine beschleunigte Wachstumsdynamik reagieren.

Vorsichtiger Optimimus 

Angesichts des sehr günstigen geld- und fiskalpolitischen Umfelds und anhaltenden Impfstoffoptimismus dürften die Anleger auf das für die zweite Hälfte des Jahres 2021 erwartete Wachstumsumfeld schauen. Wir behalten jedoch die kurzfristigen Risiken im Blick, bleiben über Anlageklassen hinweg diversifiziert und suchen nach Impfstoffgewinnern in Sektoren, die von den Lockdowns besonders hart getroffen wurden.

Konjunkturindikator von Fidelity 

Der Fidelity Leading Indicator (FLI) Cycle Tracker bleibt im oberen rechten Quadranten und zeigt damit ein sich verbesserndes Wachstum über Trend an, auch wenn sich die Dynamik angesichts erneuter Lockdowns den zweiten Monat in Folge abgeschwächt hat. Der kurzfristige Ausblick hängt vom Wettstreit „Virus versus Impfstoff" ab, wobei sich die Länder nach dem Erfolg ihrer Impfprogramme differenzieren werden. 

Konjunkturindikator von Fidelity (FLI) im Verlauf

Da das prognostizierte Wachstum über dem Trend liegt und sich verbessert, unterstützt der FLI weiterhin unsere Risikobereitschaft des Teams. Dabei sind wir vor allem für Aktien optimistisch, für Staatsanleihen dagegen weniger.
 

FLI: Veränderung vs. OECD Industrie-Produktion über 3 Monate

Der FLI zeichnet in allen Sektoren dasselbe Bild positiven, aber nachlassenden Wachstums. Dabei schneiden Branchen außerhalb des Servicesektors überdurchschnittlich ab.

Die Stimmung in den Unternehmen hat sich angesichts erneuter Lockdowns in allen Regionen verschlechtert. Die globalen Einkaufsmanagerindizes für das Verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor befinden sich weiterhin im Aufschwung. Gleichzeitig bleibt das Verbrauchervertrauen in Europa und in den USA trotz erneuter Restriktionen stabil, was auf eine nur vorübergehende Verlangsamung der Konjunktur hindeutet.

Regionale Perspektive

USA

Der Sieg bei den Senatsstichwahlen in Georgia verschaffte der Demokratischen Partei die Kontrolle über den Kongress, wenn auch mit knappstem Vorsprung. Damit ist der Weg für ein größeres Konjunkturprogramm frei, das wahrscheinlich aus zwei Tranchen bestehen wird: einem derzeit verhandelten Corona-Hilfspaket in Höhe von 1,9 Mrd. USD und einem Paket mit Schwerpunkt auf Infrastruktur und Gesundheitswesen, das im weiteren Jahresverlauf erwartet wird. Bereits der im Dezember verabschiedete 900 Mrd. $ umfassende letzte Teil des vorherigen Corona-Entlastungspakets reichte unseres Erachtens aus, um eine erneute Rezession in den USA zu vermeiden.  

Die USA sind gegenüber anderen Ländern führend, was die Bereitstellung von Impfstoffen gegen das Coronavirus angeht. Wir glaube, dass die Aussicht auf zusätzliche fiskalpolitische Anreizmaßnahmen und ein positiver Impfstoff-Ausblick für das frühzeitige Einsetzen einer kräftigen Erholung in den USA sprechen. 

Asien

Die asiatischen Volkswirtschaften scheinen die Coronavirus-Pandemie effektiver zu bewältigen als ihre westlichen Pendants und früher auf den Wachstumspfad zurückzukehren. Die Zahlen zur gesamtgesellschaftlichen Kreditaufnahme lieferten Hinweise darauf, dass die chinesische Notenbank ihre Geldpolitik derzeit strafft. Dies sollte Auswirkungen auf asiatische Hochzinsanleihen haben. 

Wir sehen eine starke Kreditaufnahme als positiven Faktor für asiatische Hochzinsanleihen und verfolgen die weitere Entwicklung genau. Eine Verknappung von Krediten wirkt sich nicht nur auf Anleihen aus, sondern vermehrt auch die Bedenken bezüglich chinesischer Aktien, zu denen das Delisting chinesischer Unternehmen in den USA und regulatorische Risiken für chinesische Technologiefirmen zählen. 

Dennoch sprechen die chinesischen Fundamentaldaten und die Bewertungen in China aus unserer Sicht für eine Berücksichtigung in einem diversifizierten Portfolio. 

Europa

Angesichts vermehrter Coronavirus-Infektionen haben europäischen Länder erneut Lockdowns verhängt, was die Wahrscheinlichkeit einer abermaligen Rezession im ersten Quartal 2021 stark erhöht. Die Impfstoffverteilung verläuft sehr durchwachsen. Dadurch könnte sich eine Aufhebung der Lockdowns und ein Aufschwung verzögern. Daher sind wir gegenüber europäischen Aktien neutral positioniert und bevorzugen Anleihen mit kürzerer Duration.

Globale Sicht

Unser Wachstumsausblick ist für alle Regionen der Welt  positiv, obwohl weiterhin erhebliche Risiken bestehen, wie z. B. Virusmutationen, schleppende Verteilung von Impfstoffen, verlängerte Lockdowns und steigende Realzinsen. Wir bevorzugen im derzeitigen frühen Erholungszyklus Aktien, wofür die Entwicklung der Unternehmensgewinne, die Bereitstellung von Impfstoffen und die Details zu fiskalpolitischen Stüztzungspaketen sprechen. Zudem haben sich frühere Bedenken im Hinblick auf den Brexit und den Ausgang der Senatswahlen in den USA verflüchtigt.

Anleihen gegenüber bleiben wir neutral gestimmt. Bei Credits stehen positiven Fundamentaldaten recht hohe Bewertungen gegenüber. Im gegebenen Niedrigzinsumfeld bevorzugen wir Anleihen mit hoher Verzinsung und Papiere aus Schwellenländern gegenüber Unternehmensanleihen aus dem Investment-Grade-Segment. Das anhaltend unterstützende geldpolitische Umfeld veranlasst uns, Anleihenpositionen durch Reduzierung der Liquiditätsposition zu finanzieren. 

Angesichts unserer positiven Einschätzung des globalen Wachstums und der politischen Dynamik halten wir eine Erhöhung des Risikos in den Portfolios mittels Aktien, ein Festhalten an Credits und eine Verringerung der Duration für am besten, um optimale risikoadjustierte Renditen zu erzielen.
 

Asset Allocation

Quelle: Fidelity International; Stand: Januar 2021. Die Veränderung spiegelt den Richtungsunterschied der Einschätzung gegenüber dem Vormonat wider. Die Einschätzungen beziehen sich auf einen typischen Zeithorizont von 12-18 Monaten und bieten eine breite Basis für Entscheidungen zur Asset-Allocation. Sie spiegeln jedoch nicht die aktuellen Positionen für Anlagestrategien wider, die nach spezifischen Zielen und Parametern umgesetzt werden.

Aktuelle Anlagethemen

Das Investmentteam trifft sich regelmäßig, um Perspektiven zur Asset-Allokation zu sammeln, sich eine Meinung über die Positionierung gegenüber den Hauptanlageklassen zu bilden und die jeweils besten Ideen für taktische Transaktionen auszutauschen. Dazu gehören makroökonomische Ausblicke, Inputs der globalen Bottom-up-Research-Teams von Fidelity sowie die Palette an Ideen des globalen Investmentteams von Fidelity Solutions & Multi Asset.

Long-Position in Singapur vs. Asien

• Coronavirus-Impstoff
• Impfstoffbereitstellung

Unter der Voraussetzung eines erfolgreichen Einsatzes von Impfstoffen sollte sich diese Position bei einer V-förmigen Erholung positiv entwickeln, da Singapur eine offene Volkswirtschaft ist und während der Coronavirus-Rezession einer der Märkte mit der schlechtesten Wertentwicklung war.

Europäische Grundstoffhersteller

• Günstiges politisches Umfeld
• Anhaltende politische Unterstützung angesichts zunehmender Infektionszahlen 

Ein Value-Segment, das bei der Markterholung nach den Tiefstständen im März 2020 zurückgeblieben ist. Wenn das Vertrauen in die Konjunkturerholung wächst, wird das Interesse der Marktteilnehmer an zyklischen Werte guter Qualität zunehmen. Die Branche dürfte außerdem von zusätzlichen fiskalpolitischen Maßnahmen profitieren.

Chinesische Staatsanleihen

• Überdenken der strategischen Asset Allocation im Niedrigzinsumfeld
• Anleihen sind zu einem Instrument der Politik geworden. Wo erhält man noch Rendite?

Staatsanleihen Chinas bieten attraktive nominale und reale Renditen in Verbindung mit sehr gutem technischem Umfeld in einer Welt, in der defensive Anlagen knapp geworden sind und die Jagd nach Ertrag anhält. 

Im Brennpunkt: Nachhaltigkeit

In den letzten zehn Jahren ist das Thema Nachhaltigkeit und im weiteren Sinne das Investieren mit Blick auf ESG-Aspekte (Environmental, Social, Governance) stärker in den Fokus gerückt. Im Jahr 2020 haben nachhaltige Anlagepraktiken in der Investmentbranche an Bedeutung gewonnen und sind heute ein Thema, das für die meisten Anleger von Interesse ist. Die Verantwortung gegenüber der Umwelt und unseren Mitmenschen wird vermehrt gegen das Renditepotential abgewogen. Gleichzeitig stellt „Greenwashing" von Anlagelösungen zunehmend ein Problem dar, das es Investoren erschwert zu beurteilen, ob eine Anlagelösung wirklich nachhaltig ist. Vor diesem Hintergrund wird in diesem Beitrag der allgemeine Ansatz von Fidelity Solutions & Multi Asset in punkto Nachhaltigkeit dargelegt. 

Unsere Philosophie: Einführung

Wir sind überzeugt, dass die Integration von Nachhaltigkeitsaspekten in den Investmentprozess zur langfristigen Wertsteigerung und Risikominderung beiträgt. Die Teilaspekte von ESG waren schon immer Gegenstand jeder detaillierten Analyse nichtfinanzieller Risiken. Durch den Fokus auf Nachhaltigkeit wird ihre Bedeutung im Research-Prozess nun formalisiert. 

Wir verbessern kontinuierlich unseren Ansatz und vertiefen die Integration von ESG-Aspekten in unseren Investmentprozess, um ein möglichst umfassendes Verständnis der ESG-Exposures zu erhalten und Anlagen auszuwählen, die mit unseren Grundsätzen im Einklang stehen. Wir recherchieren und investieren über mehrere globale Anlageklassen hinweg und sind daher der Meinung, dass ESG-Integration auch im gesamten Anlageprozesses erfolgen muss. Wir pflegen einen engen Austausch mit relevanten Stakeholdern und beziehen Screening-Kriterien für die jeweiligen Strategien und Unternehmen ein. Dies hilft uns, die Pläne der Unternehmen zu verstehen und nachhaltige Praktiken effektiv zu fördern. Nachhaltiges Investieren erfordert es, sich besonders flexibel an die Ziele und Anforderungen der Kunden anzupassen, da zwei Investoren nie den gleichen Ansatz verfolgen oder die gleichen Prioritäten in Bezug auf Nachhaltigkeit haben. 

Unser Ansatz: Überblick

Im Mittelpunkt unserer Methodik zur Berücksichtigung von ESG und Nachhaltigkeit steht die Ansicht, dass unser Ansatz engagiert, integriert und maßgeschneidert sein muss. Wir meinen, dass dies am besten unserer übergeordneten Philosophie entspricht. Nachfolgend wird erläutert, was jeder dieser Faktoren für uns bedeutet: 

Engagiert – Aktives Engagement ist das Herzstück unseres Ansatzes zur Förderung von Nachhaltigkeit bei den Unternehmen, in die wir investieren. Wir wollen unsere Position dazu nutzen, auf eine nachhaltige Zukunft hinzuwirken. Dies bedeutet, dass wir eng mit dem Management der Firmen zusammenarbeiten, um deren ESG-Aspekte besser zu verstehen und etwaige Bedenken hinsichtlich relevanter Praktiken äußern zu können. Wir sind überzeugt, dass eine solche aktive Interessenvertretung zu einer Risikominderung und zu besseren Ergebnissen für die Anleger führen kann.

Integriert – Wir berücksichtigen ESG-Faktoren bei der Auswahl von Strategien sowohl für aktive als auch passive Produkte in traditionellen wie alternativen Anlageklassen. Daneben ist die ESG-Analyse integraler Bestandteil unseres Research und der laufenden Bewertung von Anlagestrategien. Das bedeutet, dass wir alle Strategien mit eigenen ESG-Ratings versehen und wir die Portfolios nach spezifischen ESG-Kennzahlen bewerten. 

Maßgeschneidert – Wir bieten die Möglichkeit, ESG-Aspekte in Publikumsfonds wie auch in Spezialfonds auf maßgeschneiderter Basis zu integrieren, um den Anforderungen unserer Investoren bestmöglich gerecht zu werden. Wir glauben nicht, dass es einen universell geeigneten Ansatz gibt, und bieten daher Lösungen an, die auf einer breiten Palette von Anforderungen basieren. Wir streben in Bezug auf Nachhaltigkeit eine langfristige Partnerschaft mit unseren Kunden an. 

Wir machen Nachhaltigkeit zu einem Kernbestandteil unseres Investmentansatzes und wollen mit unseren ehrgeizigen Vorhaben die Zukunft der nachhaltigen Vermögensverwaltung mitgestalten und zugleich beste langfristigen Ergebnisse für unsere Kunden erzielen.