Zusammenfassung

Auf aktuelle politische Entwicklungen ist zu achten

Unsere Modelle sprechen dafür, dass wir uns weiterhin in einem spätzyklischen Umfeld befinden. Dies lässt tendenziell positive Renditen für Risikoanlagen erwarten, allerdings verbunden mit stärkeren Kursschwankungen.

Die fundamentale Situation hat sich durch Zinssenkungen der US-Notenbank und Konjunkturanreize in China aufgehellt, begleitet von verbesserten Daten. Daher bevorzugen wir risikoreichere Anleihen und sind auch in Bezug auf Aktien risikofreudiger. Der Ausgang der US-Wahlen könnte jedoch zu gewissen Turbulenzen führen. Dies hält uns davon ab, noch positiver gestimmt zu sein.

Wir bleiben hinsichtlich der Duration neutral positioniert. Einerseits sind die Zinsen relativ hoch, weshalb Staatsanleihen attraktive Renditeniveaus bieten. Andererseits sind wir besorgt über die Gefahren einer inflationär wirkenden Politik und mangelnder Haushaltsdisziplin. Dadurch könnte das Volumen der Anleiheemissionen in den kommenden Jahren steigen. Deshalb sind wir gegenüber dem langen Ende der Renditekurve und in Bezug auf das Verhältnis von US-Markt und europäischem Markt vorsichtiger und interessieren uns stärker für inflationsgebundene Anleihen.

Die Geopolitik haben wir weiterhin fest im Blick. Gold bleibt diesbezüglich die bevorzugte Absicherung. Angesichts der asymmetrischen Auswirkungen der von Donald Trump geplanten Zölle sowie der Fundamentaldaten sind wir aus taktischer Sicht positiv für den US-Dollar gestimmt.

Holpriges globales Wachstum

• Unser Fidelity Leading Indicator (FLI) blieb weitgehend unverändert und befindet sich weiterhin im unteren rechten Quadranten. Dies deutet auf ein widerstandsfähiges globales Wachstum hin.
• Das Rohstoffsignal hat sich aufgrund der jüngsten Konjunkturanreize in China etwas positiver entwickelt.
• Insgesamt ist der FLI etwas stärker als im Vormonat, was unsere Erwartung einer sanften Landung bestätigt. 

FLI deutet auf sanfte Landung der Konjunktur hin 

Nach wie vor erhöhte geopolitische Risiken

• Die Märkte schätzen die seit langem schwelenden geopolitischen Risiken unseres Erachtens nicht richtig ein.
• Die Konflikte im Nahen Osten sowie zwischen Russland und der Ukraine scheinen zu eskalieren. Es besteht eine nicht unerhebliche Wahrscheinlichkeit, dass sie auf den Rest der Welt übergreifen.
• Die US-Präsidentschaftswahlen spielen eine große Rolle. 
• Die Stabilität der europäischen Regierungen ist angesichts der Entwicklungen in Frankreich und Deutschland nicht gesichert.
• Das britische Haushaltsbudget für den Herbst beeinträchtigt bereits das Verbrauchervertrauen.

Nutzung von Gold und Minenaktien zur Diversifikation

Ungleichmäßig nachlassende Inflation

• Die Inflation geht von erhöhten Niveaus aus zurück, obwohl es bei den Daten eine gewisse Streuung und Instabilität gibt.
• Der Prozess der Desinflation setzt sich in Großbritannien und im Euroraum fort.
• Allerdings registrieren wir eine gewisse Aufwärtsdynamik bei der Inflation in den USA und Japan, die wir genau im Auge behalten werden.
• Wir beobachten die Arbeitsmarktdaten der USA genau auf Veränderungen.

 Inflationsmomentum in den USA und in Japan nimmt zu

Sinkende Korrelation von Aktien und Anleihen

• Die Anleihenkurse scheinen relativ gut gestützt zu sein – das Risiko steigender Inflation und damit höherer Renditen nimmt ab.
• Das Wachstum verlangsamt sich deutlicher als die Inflation; die Kombination aus Risikoumfeld und Lockerung der Geldpolitik bedeutet, dass der Höchststand der Renditen wahrscheinlich hinter uns liegt.
• Dies bestätigt unsere neutralere Haltung gegenüber Staatsanleihen mit Blick auf ihren Diversifizierungsvorteil.
• Wir bevorzugen die Ausrichtung auf eine steiler werdende Renditekurve, was in den letzten Monaten erfolgreich war.

Korrelation von Aktien und Anleihen wieder deutlicher negativ

Strukturelle Probleme in Europa

• Europa ist kein attraktives Anlageziel, und wir sind gegenüber europäischen Vermögenswerten weniger positiv eingestellt.
• Das Wachstum ist unterdurchschnittlich, das politische Risiko ist erhöht. Haushaltsprobleme führen zu einem weniger günstigen Steuerumfeld für Unternehmen mit der Gefahr unerwarteter Abgabenerhöhungen.
• Zudem besteht eine erhöhte Anfälligkeit in punkto Energiesicherheit und starker Wettbewerbsdruck sowohl seitens Chinas als auch der USA.

Mangel an politischer Führung und erhöhtes Risiko

Weitere Impulse aus China 

• China hat die Finanzmärkte mit positiven Impulsen überrascht, insbesondere auf der geldpolitischen Seite.
• Die Ankündigungen zur Fiskalpolitik haben die Marktteilnehmer zwar enttäuscht, doch wir halten die Erwartungen an die Details für unrealistisch hoch. Prognosen deuten darauf hin, dass noch mehr zu erwarten ist.
• Wir beobachten die Entwicklungen, um die Folgen für die Aussichten abschätzen zu können.

In China ist eine klare politische Wende erfolgt
Übersicht der Stimuli-Maßnahmen vom September 2024

^{Quelle: Fidelity International; Stand: Oktober 2024.} 

Wichtigste Einschätzungen

Aktien

Solides fundamentales Umfeld

• Wir beobachten eine deutliche Verbesserung der Fundamentaldaten, da die globalen Zentralbanken ihre Geldpolitik lockern, während sich die US-Wirtschaft gut entwickelt.
• Auch China engagiert sich in Konjunkturmaßnahmen und hat weitere Schritte in Aussicht gestellt.
• Die Marktbewertungen sind eher hoch und die Positionierung der Anleger ist relativ konzentriert, wenn auch nicht extrem.
• Unsere Einschätzung der wahrscheinlichen Szenarien für die US-Wahlen deutet darauf hin, dass sie für US-Aktien relativ günstig ausgehen.

Fed-Zinssenkung um 50 Bp. kurz vor Wachstumsanstieg auf 3 % 

Credits

Selektive Engagements in Credits zum richtigen Preis

• Angesichts der geringen Spreads sind wir vorsichtig, was das Eingehen eines direkten Credit-Risikos betrifft, obwohl die Gesamtrenditen noch attraktiv sind.
• Das fundamentale Umfeld für Credits ist insgesamt nicht schlecht.
• Wir konzentrieren uns auf bessere risikobereinigte Renditen im kürzeren Laufzeitbereich, bevorzugen Hochzinspapiere gegenüber Investment-Grade-Anleihen, setzen auf eine positive Duration in Europa und sinkende Zinsen in den Schwellenländern.

Credit-Spreads sind eng

Staatsanleihen

Neutral ggü. Staatsanleihen

• Die Renditeniveaus haben sich zwar verbessert, dies wurde jedoch weitgehend durch die besseren Konjunkturdaten unterstützt.
• Wir sehen Inflationsrisiken im Zusammenhang mit dem Ausgang der US-Wahlen, insbesondere mit Blick auf Donald Trumps wirtschaftspolitische Vorhaben, sowie mit allgemeinen Bedenken hinsichtlich der Höhe der Defizite. Dies hält uns davon ab, eine aktive Position in Bezug auf die Gesamtduration einzunehmen.

Konjunkturdaten sprechen für höhere Renditen

Beste Ideen

Long-Position in US-TIPS

• Anstelle von Nominalanleihen bevorzugen wir aufgrund von Teuerungsrisiken inflationsindexierte US-Papiere (TIPS).
• Derzeit beinhalten die Inflations-Breakeven-Werte (Differenz zwischen nominalen und realen Zinsen) keine Inflationsrisikoprämie. Der Anstieg des Verbraucherpreisindex dürfte demnach im Durchschnitt bei knapp über 2,3 % liegen, was in etwa dem Kernziel der Fed entspricht.
• Die Risikoverteilung aufgrund eines Ölschocks, von Zöllen und der Einwanderungspolitik sowie die wahrscheinlich strukturell höhere Inflation nach der Corona-Krise bedeuten jedoch, dass die Inflation unterschätzt wird. Dies macht inflationsindexierte Anleihen attraktiver als nominale Papiere.

Bewertungen von TIPS unterstellen Inflation auf Fed-Zielniveau 

Positivere Einschätzung von Aktien aus Schwellenländern

• Die Aussichten für chinesische Aktien haben sich verbessert.
• Wir glauben, dass die koordinierte Lockerung durch die chinesische Regierung von Bedeutung ist, und erwarten bis zum Jahresende weitere Ankündigungen. 
• Darüber hinaus schätzen wir eine Reihe von Aktienmärkten in Schwellenländern wie Indien, Indonesien und Taiwan, da die Fundamentaldaten der Schwellenländer insgesamt solide sind.

 Chinesische Aktien mit viel Spielraum nach oben 

Eher neutral ggü. britischen Aktien

• Wir waren in diesem Jahr über weite Strecken positiv gestimmt, was britische Aktien angeht, insbesondere was Mid-Caps betrifft.
• Die Wachstumsdynamik kühlt jedoch ab, da die Daten nicht mehr positiv überraschen und das Verbrauchervertrauen etwas gelitten hat, da die regierende Labour Party die Steuern erhöhen will.
• Daher stehen wir britischen Aktien nicht mehr positiv gegenüber, obwohl sie immer noch relativ günstig sind.

Wachstum in Großbritannien scheint nachzulassen

Taktisch positive Einschätzung des US-Dollar

• Wir sind vor den Wahlen erneut optimistisch für den US-Dollar. 
• Erstens wurden die US-Daten nach oben korrigiert, die Lohnentwicklung war solide und auch die Inflation überraschte leicht positiv.
• Zweitens würden Donald Trumps geplante Steuersenkungen und Zölle die US-amerikanische Sonderrolle stützen. Dies schlägt sich im Dollar deutlich nieder, während bei anderen Währungen Korrekturen stattfanden. Unsere Analysen zeigen, dass der CNH und der MXN am sensibelsten sind, aber eine Vielzahl von Währungen dürfte ebenfalls betroffen sein.

Donald Trump schlägt historisch hohe Zölle vor 

Nutzung alternativer Anlagen

• Die erwarteten Renditen (Kapitalmarktannahmen) gehen immer weiter zurück.
• Die kurzfristige Hürde der Rendite von Cash-Anlagen ist schwer zu überwinden.
• Die Inflationsrisiken bedeuten, dass wir uns möglicherweise strukturell in einem schwierigeren Umfeld für Anleihen befinden.
• Insgesamt meinen wir, dass alternative Anlagen in Multi-Asset-Portfolios eine wichtige Rolle spielen.

Alternative Anlagen ermöglichen bessere Portfolioresultate 

Long-Position in USD vs. HKD

• 1-Jahres-Futures bzgl. der USD/HKD-Relation werden unter dem unteren Ende der Spanne von 7,75 bis 7,85 gehandelt.
• Wir sehen hier ein gutes Risiko-Ertrags-Verhältnis, um einen gewissen Zusatzertrag zu erzielen. Der Hongkong-Dollar könnte sich wieder in Richtung des oberen Endes der Spanne bewegen, wenn zusätzliche US-Zölle zu einer Abwertung des CNH führen.
• Das Risiko für diese Position besteht darin, dass die HKMA die seit 1983 bewährte Wechselkursanbindung aufgibt.

Carry-Trade mit niedriger Rendite und geringem Risiko

Long-Position in indischen Aktien

• Das strukturelle Szenario ist nach wie vor aktuell und der Markt wird durch systematische inländische Investitionen gestützt.
• Ein kürzlich erfolgter Rückgang bietet einen besseren Einstiegspunkt, insbesondere da die Abflüsse aus dem Ausland relativ stark waren. Infolgedessen sind Investoren in indischen Aktien weiterhin untergewichtet.
• Wie andere Investoren sind wir aufgrund der Bewertungen nicht sehr von indischen Aktien überzeugt, aber Indien ist selten ein billiger Markt.

Sehr niedrige Risikobereitschaft ggü. indischen Aktien  

Wachstum

• US-Aktien sind nach wie vor die beste Option für relatives Wachstum auf den Aktienmärkten.
• Aktien aus Schwellenländern werden immer attraktiver, da die chinesische Regierung offenbar zunehmend bereit ist, die Wirtschaft durch politische Anreize zu unterstützen.

Kapitalschutz

• Rohstoffe – auch wenn die Fundamentaldaten für Öl schwach sind, können Rohstoffe eine Absicherung gegen eine erneute Beschleunigung der Inflation bieten.
• Weniger stark gefragte Bereiche wie Small Caps, REITs, italienische Aktien und Energieunternehmen.
• Put-Optionen

Laufender Ertrag

• Anleihen aus Schwellenländern in Landeswährung, insbesondere Staatsanleihen aus Brasilien und Südafrika.
• Dividendenstarke Aktien hoher Qualität aufgrund ihres Wachstumspotenzials in Bereichen wie US-Energie, Europa und Japan.

Unkorrelierte Renditen

• Indonesische Aktien haben ein gutes strukturelles Wachstumspotenzial und sind relativ unkorreliert zu anderen Aktienmärkten.
• Biotechnologieaktien weisen spezifische Renditetreiber auf, die auf Innovationen und nicht auf breiten Marktbewegungen basieren.
• Alternative Anlagen

^{Quelle: Fidelity International; Stand: Oktober 2024. Die obigen Einschätzungen beziehen sich auf einen typischen Zeithorizont von 12-18 Monaten und bieten eine breite Ausgangsbasis für Entscheidungen zur Vermögensallokation. Sie spiegeln jedoch nicht die aktuellen Positionen einzelner Anlagestrategien wider, die entsprechend spezifischen Zielen und Parametern umgesetzt werden.}

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